闲着没事干看了看Sennheiser的财报

soraironoorugan · 发表于 2012-7-18 23:13:18

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首先如果这种东西发到这里不合适还请版主见谅并协助删除...

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首先声明一下这是偶随手边看边写的,只做了基础计算,甚至连报表都没有打印出来分析,更加没有仔细考虑earnings management(收入管理)等其他management manipulation(财务操作),所以仅供娱乐...

今天非常偶尔的看到有人在说为啥耳机这么贵呀,于是偶突然想停止使用发烧的思路,而换成偶擅长的商贸以及金融思路来重新思考一下这个产业,更加惊讶的发现Senn作为一个private company竟然也公布了部分财务信息,虽然并不是依据IFRS做的财务报告(而是根据一个偶不了解的German Commerical Code,没有任何会计约束力),但是多多少少还是有点意思...再次突出一下报表没有根据IFRS来做...

Balance Sheet:

作为分析师偶最讨厌看到的就是莫名其妙的巨大Intangible Assets,森海capitalise了4,505,311的intangibles,不过即使无视掉这些intangibles,净资产也高达63,466,917,除此之外在Liabilities(负债)里还有莫名其妙没有标注的巨大的Liabilities to shareholders和Liabilities to associated companies,如果不考虑这两项森海的净资产非常非常强势,在我过目的上市公司里几乎看不到这样强势的,暂时能想到的大概只有苹果有这样的感觉

另外让人在意的是森海的现金在2011年增长了2倍多,receivables(应收账款)也增长了大约十分之一,又让人有了一种苹果的感觉...=.=///

Income Statement:

这里才是重点,偶灰常灰常惊讶的发觉了森海的gross profit margin(毛利率)高达69%多,但是net profit margin(净利率)竟然只有8%多...原因明显是由于前面莫名其妙的超级巨大的intagibles的depreciation and amortisation,这个支出高达13,834,188,作为分析师来说这个支出我只有理解为是故意的,另外森海reverse(复原)了100W的坏账,这种明显的财务操作...=.=///,还有2000多万的currency translation loss(货币汇率翻译损失)我没有做还原计算,由于不是根据IFRS做的报表我也没办法做还原计算,不过这个数字太夸张了(也许),我也怀疑一下已经实际产生的或者将来会产生的损失会不会有这么多...=.=////

鉴于以上原因,我假设了这些没有实际产生的支出不存在,从新计算了一下猜测净利率,约20%左右,符合一线奢侈品公司的净利率(这里不包括直接算出的多品牌持有公司合并报表,如LVMH和PPR)
顺带一个由于other operating expenses没有足够信息去分析,这个高达1亿多的莫名其妙的支出中80%没有说明到底是什么,我假设了这80%的支出是有意义的支出而得出的20%净利率...

此外再顺带一提由于信息严重不足我现金收入表就不做计算了...另外Raio Analysis也懒的做了(比率分析)

重点:
-大量资产
-高速增长现金且似乎没处用
-不依赖贷款
-近70%毛利率
-在很有可能严重低估的情况下依然有20%净利率
-年报由Deloitte(德勒)审计
初步结论: Buying recommendation,可惜不是上市公司...(笑

参考:
2011年报: http://www.sennheiser-annualrepo ... inancial_Report.pdf

PS: 偶好蛋疼...=.=///

[ 本帖最后由 soraironoorugan 于 2012-7-19 01:28 编辑 ]

苏苏 · 发表于 2012-7-19 00:27:30

StevenTam · 发表于 2012-7-19 00:40:37

有趣～想不到这规模的小公司也有公开报告

zionwu · 发表于 2012-7-19 02:02:06

丫的，做发烧生意就是发横财！
改天我也卖发烧产品：“发烧级厕纸”，每卷五十美金，而且每个系列限量发行16800卷。也会附上专业测评，擦拭感，使用心得之类的东东，定期举办厕纸俱乐部烧友聚会等活动
纸浆来源于比利牛斯山林区常绿针叶林，完全纯手工筛选，完全纯手工打造
咱口号就是“彻头彻尾的发烧，将发烧进行到底”

akg340 · 发表于 2012-7-19 02:23:06

说是买股票首先要学会看财报

hakase · 发表于 2012-7-19 02:29:53

看来发展得不错嘛

JUstM · 发表于 2012-7-19 02:59:13

近70%毛利率.....

江苏狗狗 · 发表于 2012-7-19 06:48:51

提示: 作者被禁止或删除内容自动屏蔽

zerotnt999 · 发表于 2012-7-19 07:31:36

bthans · 发表于 2012-7-19 07:49:10

stevenjou · 发表于 2012-7-19 09:44:05

森海的广告做的好啊。很多耳机门外汉刚接触耳烧的时候，都指定要MX，因为名气大啊。

啊播 · 发表于 2012-7-19 09:50:10

原帖由 zionwu 于 2012-7-19 02:02 发表
丫的，做发烧生意就是发横财！
改天我也卖发烧产品：“发烧级厕纸”，每卷五十美金，而且每个系列限量发行16800卷。也会附上专业测评，擦拭感，使用心得之类的东东，定期举办厕纸俱乐部烧友聚会等活动
纸浆来源于 ...

呵呵请问这位大哥你想烧什么烧屁股吗

rickyang72 · 发表于 2012-7-19 09:55:14

财大气粗。

mvw · 发表于 2012-7-19 10:37:58

森海赛尔的主营业务应该是话筒话放等舞台专用设备吧，耳机只是其中一小部分，印象里好像不到两成的业务量，而且对利润的贡献率也远低于舞台设备。
拜亚动力都快做倒闭了，akg也别提了，做耳机的哪怕是beats也风光不到哪儿去，我觉得这是个很糟糕的行业，就算投钱也投到话筒业务上去，投耳机基本等于扔钱……

soraironoorugan · 发表于 2012-7-19 10:59:27

原帖由 mvw 于 2012-7-19 12:37 发表
森海赛尔的主营业务应该是话筒话放等舞台专用设备吧，耳机只是其中一小部分，印象里好像不到两成的业务量，而且对利润的贡献率也远低于舞台设备。
拜亚动力都快做倒闭了，akg也别提了，做耳机的哪怕是beats也风光不 ...

你的印象错了...

森海2011年度家用耳机占到的业务量是最大的,有32.9%
其次是无线话筒,26.4%
再其次是森海通信,9.2%
再其次是有线话筒,7.4%
在其次是助听器,6%
再其次才是专业耳机,4.8%

参考第58页...=.=//

[ 本帖最后由 soraironoorugan 于 2012-7-19 13:01 编辑 ]

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